機遇與挑戰：

• 節能、新能源、軌道交通三駕馬車將會成為鋁電解電容器行業高增長的主要推動力

市場數據：

• 2010-2012年我國鋁電解電容器市場規模將保持5%-9%的增長速度
• 化成箔占電容器制造成本的30%-70%

節能、新能源、軌道交通三駕馬車將會成為鋁電解電容器行業高增長的主要推動力。中國電子元件行業協會信息中心預測2010-2012年我國鋁電解電容器市場規模將保持5%-9%的增長速度，但隨著“節能減排”思想的日益深入人心，變頻技術在國民經濟各領域得到了更加廣泛的應用，以風力發電、光伏發電為代表的綠色能源領域，如火如荼的軌道交通建設也對鋁電解電容器提出了巨大的需求，這三大領域將會成為鋁電解電容器行業高增長的主要推動力。

我們預期公司將會長期受益于日本地震帶來的訂單轉移。2011年3月11日，日本發生里氏9.0級大地震，地震和海嘯對日本造成極大破壞。日本電子類生產企業遭受地震和海嘯巨大影響。受地震影響，日本多處鋁電解電容器工廠受到影響，日本主要鋁電解電容器企業Nichicon、Rubicon、chemi-con等大都集中于受日本地震影響的福島及周邊地區，在地震與核輻射雙重打擊下，這些企業短期內難以恢復產能。由于公司與這些企業技術差距較小，這勢必加速公司獲得更多訂單，預期公司將會長期受益于日本地震帶來的訂單轉移。目前鋁電解電容器市場處于供不應求狀態，各大鋁電解電容器廠商普遍提高了產品銷售單價，公司也已經開始逐步提高部分鋁電解電容器的銷售單價，預計調整幅度在8%左右，化解成本上漲帶來的壓力。

工業類電容器市場需求旺盛，公司產能持續擴張。公司目前產品結構中工業類電容器占比達到42.6%，工業類電容器占比提升，將有望幫助公司提升綜合毛利率。我們預計公司工業類電容器占比在未來幾年中將不斷提升，今年將達到50%左右，2013年將達到64%左右。目前全球前15大變頻器供應商基本都是公司的客戶，ABB、Emerson等國際客戶對公司產品的需求持續快速增長，而國內廠商匯川股份、英威騰(46.90,0.22,0.47%)等對公司產品的需求也不斷提高。工業類電容器產品主要是螺栓式產品以及部分焊片式及焊針式產品，我們預計今年公司螺栓式產品產能有望上升至40萬只/月；而焊片式及焊針式產品產能也有望達到920萬只/月。

內蒙古電價有望下調，我們預計化成箔毛利率水平將逐步恢復到較高水平。化成箔占電容器制造成本的30%-70%，而在大型高壓鋁電容器制造成本中，化成箔更占到60%-70%。化成箔處于鋁電解電容器行業中下游，是鋁電解電容器的關鍵原材料之一，其品質的好壞直接決定著鋁電解電容器的品質。為了降低鋁電解電容器生產成本，公司募集資金1.2億元投資內蒙古海立進行高壓化成箔擴產，并使用超募資金出資6，120萬元投入寶雞化成箔項目。目前公司在內蒙建有20條生產線，在寶雞已經建成18條生產線。由于電容器下游應用于節能減排領域，我們預期內蒙古電價有望下調，化成箔毛利率水平將可能逐步恢復到較高水平。預計隨著電價的下調，公司有望在內蒙擴建二期項目20條生產線，屆時將可能進一步提高公司化成箔自供率，預測到2013年化成箔自供率將達到61.6%。

進軍薄膜電容器領域，更好的滿足客戶需求。公司在2010年年報中提到，將抓住客戶迫切要求和未來的發展機遇，高起點、高要求建設好工業和車輛用高壓大型薄膜電容器，以適應新能源、軌道交通、電動汽車、高壓變頻器等行業未來的需求。鋁電解電容器和薄膜電容器是工業電容器市場主流的兩類產品，鋁電解電容器目前只能做到650伏左右，在對電壓更高的應用領域，薄膜電容器的性能要好于鋁電解電容器，公司已經在薄膜電容器領域進行了多年的技術積累，預計將可能在今年年底推出高端薄膜電容器產品，利用現有的銷售渠道銷售薄膜電容器產品。

我們維持公司2011-2013年盈利預測分別為0.75元、1.10元、1.65元，維持公司“增持”評級，目標價27.8元。